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中金2020下半年化工展望:把握价格反弹与需求增

上半年疫情与宏观需求下滑导致化工板块整体表现偏弱,2Q随着国际油价反弹与全球复工深化,化工品价格见底回升。展望下半年,我们预计行业有望继续受益成本端原油上涨与需求端全球复苏深化的驱动价格延续反弹,需求端增长的确认将使得相应的子板块获得更多超额收益。我们建议关注以“纯内需”为基础的涨价周期品:MDI、煤化工、钛白粉、农药;以及需求增长确定性高的新材料:受益国产替代的半导体材料、国六标准带动需求快速增长的尾气处理材料等。

下半年化工品价格有望延续反弹

2Q20化工价格指数单季度环上涨12%,Brent原油环比上涨86%,主要受益于5月以来OPEC+等产油国执行大规模减产以及全球原油需求回升。展望下半年,中金大宗组预测3Q/4QBrent原油均价分别反弹至45/50美元/桶,成本端原油涨价支撑以及国内地产、基建、汽车等领域需求继续改善将驱动化工品继续涨价,我们预计下半年价格指数相对目前上涨10%。

图表:2016年至今Brent原油价格及生意社化工价格指数涨幅

资料来源:万得资讯,生意社,中金公司研究部(数据截至6月19日)

图表:化工下游行业生产增速

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

图表: 化工下游行业投资增速

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

图表:地产投资、新开工及销售面积累计同比增速

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

图表:汽车、家电及布产量累计同比增速

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

图表: 化工行业固定资产投资完成额累计同比增速

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

周期品方面:MDI、煤化工、钛白粉盈利有望回升,精选优质农药成长股

1)MDI:我们预计国内需求有望大幅回暖,海外需求逐步回升,MDI供需格局向好价格持续反弹。

图表: MDI国内市场价格走势十年回顾

资料来源:百川资讯,中金公司研究部(2020年数据截至6月19日)

图表: 聚合MDI价格及价差走势

资料来源:百川盈孚,中金公司研究部

图表: 纯MDI价格及价差走势

资料来源:百川盈孚,中金公司研究部

2)煤化工:目前原油-煤炭价格比3.6处于历史底部,煤制乙二醇,醋酸,己二酸等化工品盈利承压,我们预计随着下半年原油价格上涨以及化工品需求改善,煤化工盈利有望迎来修复。

图表:原油/煤炭价格比(均折成元/吨计算)

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

图表:乙二醇-煤炭价差

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

图表:乙二醇行业开工率

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

图表:己二酸价差

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

3)钛白粉:在目前价格下除部分龙头企业外,国内多数钛白粉企业基本无盈利,我们预计钛白粉价格已经见底,随着2H20国内外钛白粉需求改善,我们看好钛白粉价格回升。

图表:钛白粉价差

资料来源:百川资讯,中金公司研究部

图表:钛白粉出口

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

图表:2019年我国钛白粉出口国家

资料来源:卓创资讯,中金公司研究部

图表:钛白粉行业产能增速

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

4)农药:我们预计2020年价格中枢较2019年下移,主要由于供应边际增长所致,结构性看好具备成长逻辑的优质品种。

图表: 中国农药产量

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

图表: 中国农药出口

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

图表: 农药制造PPI当月同比

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

 

图表: 原药价格指数

资料来源:中农立华(15.0000.281.90%)网,中金公司研究部

新材料方面:看好半导体材料进口替代发展,国六推广带动尾气处理材料需求快速增长

1)半导体材料:2019年我国半导体材料市场规模88.6亿美元,占全球市场17%,但整体国产化率仅24.4%,进口替代空间较大。目前国内大硅片、高端光刻胶等基本依赖进口,但靶材、湿电子化学品,电子特气及CMP抛光材料技术逐步突破,受海外紧张局势升级影响,我们预计国内半导体材料进口替代有望加速。

图表:2019年全球半导体材料市场占比

资料来源:SEMI,中金公司研究部

 

图表:中国大陆半导体材料营收及增速

资料来源:SEMI,中金公司研究部

图表:我国IC制造和封测销售额快速增长

资料来源:中国半导体行业协会,中金公司研究部

 

图表:我国半导体材料进口替代发展空间较大

资料来源:SEMI,中金公司研究部

2)尾气处理材料:受益国六排放标准推广,我们预计2017~2025年我国蜂窝陶瓷需求年均复合增速13.1%,沸石材料潜在需求空间超过8,000吨,看好未来几年国内尾气处理产业链龙头企业产销量快速增长。

图表: 柴油车和汽油车尾气治理技术路线及所用蜂窝陶瓷载体

资料来源:奥福环保(75.0102.733.78%),万得资讯,中金公司研究部

 

图表: 我国柴油汽车对应沸石分子筛需求空间测算

资料来源:万得资讯,中金公司研究部(以2019年柴油汽车产量为基准测算)

截至6月19日,基础化工板块市净率2.35x,处于历史估值水平的32%分位数。同时公募基金1Q20重仓持股占比1.7%降至2010年以来最低水平。我们认为,化工行业盈利与股价正走出历史底部区域,看好行业格局良好与涨价确定性高的标的和新材料中需求增长确定性高的标的。

 

风险

海外需求及国内复工复产低于预期,原油价格大幅下滑。

文章来源

 

 

本文摘自:2020年6月22日已经发布的《2H20投资策略:把握价格反弹与需求趋势增长的确定性》

李  璇 SAC 执业证书编号:S0080515080008 SFC CE Ref:BGG514

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